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天风视点│三花智控(002050):强势进军新能源汽车,打造热管理领域龙头

【股票】发布时间: 17-04-25 23:34

来源:天风研究(tfzqyj)

※ 收购新能源汽零优质资产,强势打造热管理领域龙头

以17年预测净利润1.69亿元估算,本次收购价格对应约12.7xPE,估值较为合理。三花汽零专注于汽车空调和热管理系统控制部件,成为法雷奥、马勒等制造商的认证供应商及长期合作伙伴。在国际市场方面,三花汽零在墨西哥及印度建设了海外生产基地,面向欧洲和北美地区的墨西哥产线即将规模投产。公司是空调制冷关键零部件供应商,具备多年的技术积累和生产制造优势,多个阀类产品市占率位居全球第一。三花汽零在国际市场开拓上也取得突破,膨胀阀产品已通过本田认证,调温阀产品业已通过美国通用、福特认证。汽车空调和热管理系统与家用、商用空调部件具备高度关联,双方在技术研发、原材料采购、生产制造、客户资源合作等方面可以实现充分协同,增长上市公司在国际和国内市场的综合竞争力。

※ 制冷关键零部件龙头,空调景气度仍在持续

2016年下半年以来,空调行业去库存结束,厂商补库存需求开始显现。空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间,地产后周期效应将对行业需求端带来一定利好。事实上,家电已逐渐脱离周期股,消费属性加大的同时,抗周期性也愈强,我们预计行业景气度有望维持到下半年。在空调基本面改善修复过程中,公司制冷业务市占率高,具备技术研发、产品品质及生产制造等方面的核心竞争优势,收入业绩弹性有望充分释放。

※ 亚威科盈利能力将有改善,或受益于洗碗机内销爆发

凭借亚威科在海外市场多年的品牌、渠道优势以及技术创新积累,公司以亚威科为据点,一方面加快业务整合,在欧洲进行生产线重新布局和整合,改善自有业务经营;另一方面,坚持技术创新,努力拓展其他全新品类。从盈利能力上看,亚威科利润率正在逐年改善且仍有较大提升空间。随着洗碗机内销市场的快速增长,亚威科有望成为未来长期重要利润增长点。

※ 投资建议

以17年预测净利润1.69亿元估算,本次收购价格对应约12.7xPE,估值较为合理。三花汽零公司在新能源车热管理领域研发优势明显、布局超前,目前已进入特斯拉等高端客户供应商体系,有望充分享受新能源车市场高速成长的红利。三花汽零收购完成后,将与现有业务在多方面形成协同优势,在国内、国外市场开拓和生产制造等方面强强联合。三花绿能为三花控股100%持股公司,大股东全部以股份定增方式参与收购,体现了对公司的认可和长期发展的信心。暂不考虑配套融资,此次收购若并表预计将对上市公司EPS有所增厚。暂不考虑并表,公司17-19年净利润增速为23.0%、15.4%、15.2%, EPS为0.59、0.68、0.78,当前股价对应17年-19年分别18.5xPE、16.0xPE、13.9xPE。维持买入评级,目标市值350亿元,对应目标价19.4元。

风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。


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